文/乐居财经 魏薇

曾经作为恒大集团旗下的企业成员，嘉凯城的走向一度受到市场关注。

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2016年4月，恒大斥资36.1亿元收购嘉凯城52.78%股份，成为控股股东。当时市场认为，恒大或有意借壳嘉凯城回归A股，嘉凯城的股价也随之翻了两番。

但随后的嘉凯城并没有如愿迎来它的辉煌时代，随着地产新一轮调控周期的到来，以及恒大集团的坠落，嘉凯城也备受影响，而恒大也最终因力有不及而退出。

实际上，嘉凯城的资本之路颇为曲折，其前身是亚华种业，以乳业和种业为经营主业，早于1999年6月在A股上市。2009年10月，嘉凯城借壳*ST亚华正式登陆A股市场，主营业务变更为房地产投资及开发，证券名称也更改为嘉凯城。

在上市的短短十多年间，嘉凯城经历的多个控股股东的进入与退出，期间进行了多次转型，俨然一个被随意装进业务与腾挪的“壳”。但多次的转型并未见到成果，这个“壳”如今不得已走到了资本市场的终点。

今年4月19日，嘉凯城发布了关于公司股票可能被实施退市风险警示的提示性公告。4月27日，嘉凯城因期末净资产为负值等原因被“实施退市风险警示”，这一天，其股价正式跌破1元关口，并于次日全天停牌。5月4日复牌，股票简称也变更为*ST嘉凯。

在2023年5月4日至5月31日期间，*ST嘉凯已连续二十个交易日每日收盘价均低于1元，触及被终止上市相关规则。

7月21日，*ST嘉凯收到深交所《关于嘉凯城集团股份有限公司股票终止上市的决定》，因触及交易类强制退市情形而被作出终止上市的决定，股票不进入退市整理期，将于被作出终止上市决定后十五个交易日内摘牌。

7月28日，*ST嘉凯退市，股价定格在了0.49元。是继蓝光发展、中天金融、美好置业、粤泰股份、宋都股份后在A股摘牌的第6家房企。

恒大时代：去地产化

因嘉凯城与恒大之间业务相重叠，进入恒大时代的嘉凯城，剥离房地产成为其被收购之后的重要任务。

为快速解决同业竞争问题，恒大于2017年2月将其所持嘉凯城的股份转让给母公司广州凯隆。当时，嘉凯城与广州凯隆和实际控制人许家印曾分别出具了《避免同业竞争的承诺函》，承诺股权转让成功后的一年内，嘉凯城以房地产为主业的模式不发生变化，并在3年内，也就是2019年7月31日前完成解决同业竞争的问题。

承诺函还提到，恒大院线不再新增与嘉凯城院线业务存在同业竞争的业务，对于已有的院线业务，将通过注销恒大院线公司及分子公司方式，逐渐停止业务，并且不再使用“恒大院线”品牌从事院线业务。

从2018年起，嘉凯城就开始大量抛售旗下地产资产，同时开辟院线业务作为第二主业。这一年，嘉凯城全资子公司嘉凯城科技以5.65亿元的总交易价格收购明星时代电影院，3000万元收购艾美影院，总计5.95亿元。

2016年-2021年，嘉凯城陆续出售19家子公司股权，累计交易资金超110亿元，资产总额也从355.9亿元缩水至137亿元。

转型院线业务并未有太大起色，对嘉凯城的业绩贡献也较小。据2018年年报，嘉凯城在期内的影视放映业务收入占当年营收的比重为1.87%。截至2022年底，嘉凯城在全国116个城市拥有影城151家，银幕数量881块。

很显然，这样的规模能够给嘉凯城带来的收益有限。据嘉凯城2022年年报，期内营业收入为14.51亿元。其中，房地产销售收入11.53亿元，影视放映收入1.91亿元，后者占营收的比重提升至13.16%。

华建时代：重返地产

两年前，恒大陷入资金困境，不得不放弃嘉凯城的控制权。2021年6月，广州凯隆以27.6亿元的价格将29.9%股份转让给华建控股，这意味着嘉凯城的“去地产化”结束。

交易完成后，嘉凯城控股股东变更为华建控股，实际控制人变为王忠明。值得注意的是，王忠明在恒大地产旗下多家公司担任高管。而华建控股还是持有恒大地产集团1.6%股权的股东。

此后，广州凯隆持续减持，嘉凯城也经历了一番股权变更。截至2023年一季末，浙江国大集团有限责任公司持有嘉凯城6.43%股份，为嘉凯城第二大股东；广州凯隆置业持股5.46%，为嘉凯城第三大股东。浙江国大集团为浙江国资委旗下控制公司。

股权变更之中的嘉凯城兜兜转转，欲重回房地产主业。其在2021年年报披露，将紧抓住房地产行业变局机遇，确定全新的战略定位，充分利用公司在长三角地区和控股股东华建控股在粤港澳大湾区的资源及品牌效应，重点以不动产开发运营输出服务为核心，打造整体业务布局。

2022年，嘉凯城有约79.47%的收入来自房地产业务。从土地储备来看，截至2022年底，嘉凯城仅有两幅土地，分别为太湖阳光假日C4酒店地块和千岛湖住宅地块，两幅土地的总占地面积为4.46万平方米。

退市危机之下，嘉凯城的股东前来救场。今年5月11日，嘉凯城收到控股股东华建控股关于拟履行业绩补偿承诺的告知函，承诺年内兜底业绩补偿。以2022年底数据预测，上市公司约可获得12.74亿元补偿。

5月12日，嘉凯城国资二股东浙江国大集团的新非独立董事丁玮加入管理层，参与公司科学决策，以支持上市公司做大做强。

连续的利好消息让嘉凯城收获了两个涨停。但这些动作都没能成功阻止嘉凯城迈向退市的步伐。

14年资本终点

恒大“入主”的5年中，嘉凯城有4年处于亏损之中，仅在2019年实现1.14亿元的正向净利润。自2020年起，嘉凯城连续3年亏损，2020年-2022年其净利润分别为亏损12.61亿元、12.68亿元以及9.84亿元。

今年4月28日，*ST嘉凯发布了一则关于未弥补的亏损达到实收股本总额三分之一的公告。根据大华会计师事务所出具的审计报告，*ST嘉凯2022年实现营业收入14.51亿元，实现归母净利润-9.84亿元。截止2022年12月31日，公司经审计的合并财务报表未分配利润约-18.35亿元，公司实收股本总额约18.05亿元，未弥补的亏损超过实收股本总额三分之一。

对于未弥补亏损金额较大的主要原因，*ST嘉凯称，受行业调控等因素影响，公司房地产销售及影视放映业务受到较大冲击。同时，由于原股东等历史遗留问题的影响，公司存量资产以商办物业等为主，需要通过较长期运营管理实现其价值，短期内难以快速去化并贡献利润。

今年上半年，嘉凯城没有能扭转亏损局面。据其公布的2023年半年度业绩预告，预计归属于上市公司股东的净利润亏损4.8亿元，上年同期亏损4.42亿元；扣除非经常性损益后的净利润亏损4.75亿元，上年同期亏损4.32亿元。

对于业绩变动原因，*ST嘉凯称，“2023年上半年，全国房地产市场仍处于持续筑底阶段，呈现整体偏弱态势，公司房地产业务受到较大影响。”连续的亏损，成为了嘉凯城留给资本市场最后的印象。